BCP - ซื้อ
โรงกลั่นเดียวที่จะรายงานผลประกอบการปี 2557 เป็นบวก
Email PDF (585kb)
Research by: Sutthichai Kumworachai
โรงกลั่นเดียวที่จะรายงานผลประกอบการปี 2557 เป็นบวก
ประเด็นการลงทุน : ผลประกอบการ 4Q57 ที่คาดจะออกมาเป็นขาดทุน เป็นไปในทิศทางเดียวกับโรงกลั่นอื่น ที่ถูกกระทบจากขาดทุนสต๊อกน้ำมันจำนวนมาก อีกทั้งยังมีการตั้งสำรองด้อยค่าเงินลงทุนใน Nido แต่เราเชื่อตลาดได้รับรู้ปัจจัยลบดังกล่าวไปแล้วในระดับหนึ่ง BCP ที่มีแผนการเติบโตในช่วง 2-3 ปีข้างหน้าในทุกธุรกิจหลัก เราเชี่อจะไม่ถูกกระทบแม้จะผู้ถือหุ้นใหญ่ Valuation ปัจจุบันยังมีส่วนลดโดยเฉพาะในส่วนของธุรกิจการตลาดน้ำมันและโซล่าร์ฟาร์ม ผลประกอบการ 2557 ที่เพียงโรงกลั่นเดียวที่รายงานกำไรสุทธิถือว่าเด่นกว่าคู่แข่งยังเป็นสิ่งยืนยันความแข็งแกร่งของ BCP ยังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 37.00 บาท (SOTP)
ผลประกอบการ 4Q57 เป็นขาดทุนเช่นเดียวกับโรงกลั่นอื่น: เราคาด BCP จะรายงานขาดทุนสุทธิ 2,578 ล้านบาท ใน 4Q57 ลดจาก +690 และ +381 ล้านบาทใน 4Q56 และ 3Q57 เช่นเดียวกับโรงกลั่นอื่นผลขาดทุนเกิดจากผลขาดทุนสต๊อกถึง 12.5 เหรียญต่อบาร์เรล หรือ -4,836 ล้านบาท รวม LCM ผลประกอบการปกติของโรงกลั่นปรับตัวขึ้นตามค่าการกลั่นฐานที่เพิ่มเป็น 8.3 เหรียญต่อบาร์เรล (+72% YoY, +20% QoQ) การใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นเพิ่มเป็น 85% จาก 81% ใน 3Q57 ธุรกิจการตลาดน้ำมันยังมีส่วนช่วยหนุนผลประกอบการจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น 440 ล้านลิตรต่อเดือน แม้ค่าการตลาดจะลดลง 6% QoQ เหลือ 0.67 บาทต่อลิตร ธุรกิจโซล่าร์ฟาร์มมี EBITDA เพิ่มขึ้นเล็กน้อยตามฤดูกาล QoQ รายการพิเศษที่สำคัญได้แก่ การตั้งด้อยค่าสินทรัพย์จาก Nido ที่ไปซื้อในปีที่ผ่านมาในช่วงที่ราคาน้ำมันราคาสูงประมาณ 1,000 ล้านบาท หากไม่รวมผลจากสต๊อกและการตั้งด้อยค่า BCP จะรายงานผลประกอบการมีกำไรสูงถึง 3,058 ล้านบาทใน 4Q57
ปรับประมาณการปี 2557 ลงตามขาดทุนสต๊อกน้ำมัน แต่คาดยังมีกำไรสุทธิ: เราทำการปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ของ BCP ลง 78.4% เหลือ 611 ล้านบาท สะท้อนผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันมากกว่าสมมติฐานเดิมใน 4Q57 โดยเราปรับสมมติฐานขาดทุนสต๊อกสำหรับปี 2557 เพิ่มขึ้นจาก 3.25 เหรียญ เป็น 4.7 เหรียญต่อบาร์เรล นอกจากนั้นเราให้สมมติฐานขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน 0.5 เหรียญต่อบาร์เรลในปี 2558 สะท้อนราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงในช่วงเดือน ม.ค. 2558 ทำให้ประมาณการกำไรถูกปรับลง 9% เหลือ 4,786 ล้านบาท
แนะนำ ซื้อ : เรายังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ 37 บาท (จาก 38 บาท) เราเชื่อว่าปัจจุบัน BCP มี valuation ไม่แพง จากโครงสร้างกำไรที่มีสัดส่วน EBITDA กึ่งหนึ่งมาจากธุรกิจอื่น ได้แก่ การตลาดน้ำมันและโซล่าร์ฟาร์ม เทียบเท่าอุตสาหกรรมซื้อขายด้วย PBV ถึง 3-5 เท่า ทั้งนี้ปัจจุบัน BCP ซื้อขายด้วย PBV เพียง 1.3 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยโรงกลั่นในประเทศเล็กน้อย
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น